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【新聞評論】 一份征求意見稿，即將引發整個資管行業的大變局。央行聯合銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門聯合發佈《關於規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(以下簡稱“征求意見稿”)，資管行業正迎來瞭大一統。這份“總綱”對資管行業進行瞭全面指導。
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研究：凈值化管理轉型 從根本上打破剛兌觀點：白馬股連續新高 小市值股票出現閃崩潮觀察：IPO堰塞湖基本消除 發展直接融資放首位分析：兩市融資餘額增速 償還減少中線看好關註：白馬龍頭股拉升 題材股退潮 其中重點之一為明確瞭資管產品的凈值型管理方向。根據21世紀經濟報道記者瞭解，此前監管層就已多次對資管產品進行窗口指導，而此次則公開明確瞭凈值化轉型的方向。
凈值型產品轉型的目的就是為瞭打破剛性兌付。意見稿也首次明確瞭剛性兌付的定義，並提出瞭相應的懲戒和投訴舉報機制。業內人士認為，這足以顯示瞭監管層從嚴監管的決心。
“對固收規模大的資管以及保本理財型規模較大的銀行沖擊很大，對於這些機構來說凈值化管理轉型迫在眉睫。”上海一傢券商資管子公司人士向記者表示，“對於我們從業人員，也在不斷尋找轉型。本質就是回歸主動管理，控制杠桿、不亂嵌套、買者自負賣者有責。”
多位券商人士認為，在凈值型轉型之下，真正考驗的是主動管理能力，真正做到瞭資管機構的本源回歸。“提倡凈值化管理，未來將轉變為純粹的資管產品。未來整個行業對投資管理人能力的要求會進一步提高，行業分化也會進一步加劇。”國傢金融與發展實驗室銀行研究中心主任曾剛表示。
海通證券分析師薑超認為，資管行業的野蠻生長將告一段落。“打破剛兌有利於回歸資管業務本源，統一監管下主動管理能力強的機構將進一步脫穎而出，破而後立，資管新規重塑行業格局，大資管也將迎來涅槃重生的新時代。”
“要推動預期收益型產品向凈值型產品轉型，真正實現‘賣者盡責、買者自負’gps衛星監控管理系統，回歸資管業務的本源。”中國人民銀行有關部門負責人在答記者問中強調。
值得註意的是，在意見稿中按照“新老劃斷”的原則設置瞭較長的過渡期，直至2019年6月30日。業內人士認為，這在一定程度上平緩瞭市場情緒。目前，資管新規仍處於征求意見期間，意見反饋截止時間為12月16日。
凈值化管理轉型
征求意見稿中提出，金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險。這是監管層首次明確要求資管產品應實行凈值化管理。
此前報價型產品一度占據主導。報價型產品基本上都是以風險準備金(留存收益)來確保收益可以達到最初設定的投資目標。
“以後報價型和分期型固收產品應該都不會有瞭。對行業沖擊很大，尤其是固收規模比較大的券商資管。”上海一傢券商資管人士向記者表示。
事實上，這種凈值型產品的轉型包括的不僅僅是券商資管產品，還包括銀行在內的所有資管產品。興業研究公司指出，當下銀行理財凈值型占比尚未達到10%，對於滾動發行的銀行理財來說沖擊更大，影響深遠。
“全面要求凈值化以後，對銀行的業務開展、資產的投向都會產生一定的影響。對於銀行理財來說，凈值化管理轉型迫在眉睫。”興業研究公司表示。
不過，從目前征求意見稿來看，仍有諸多內容待細化。例如，意見稿中要求凈值生成應當符合“公允價值原則”。“但對於什麼是公允價值，仍然缺乏明確的定義。預計對允許投資非標或者流動性不高標準化資產，因為缺乏市場交易價格參考，很可能仍然使用攤餘成本法。”金融監管研究員孫海波指出。
“目前大部分信托、部分銀行理財與資管的產品都屬於預期收益率型，後續如何向凈值化和轉型有待具體規則的出臺。”東方證券研究所非銀行金融行業分析師唐子佩表示。
監管層提倡凈值型管理，是否意味著對保本型理財產品實行一刀切gps車隊管理?
“因為銀行理財和信托產品總計規模現在大概59萬億，去掉重疊的部分，規模也仍然有40萬億。這40萬億的體量以前絕大部分都是預期收益率產品，如果以一刀切式的禁止，很難做到。”一位不願具名的金融監管專傢表示。
該專傢進一步表示，這次新規對於預期收益率產品沒有明確指出要禁止發行，隻是說提倡做凈值型管理，這也充分反映出監管的智慧，采取這樣的柔和手段，給相關機構一個過渡期。
華泰證券研究所銀行研究員郭其偉認為，保本理財產品預計將退出歷史舞臺。“保本理財未來或許有兩種發展方向，一是存量到期逐步清退，二是出臺針對性監管辦法，將保本理財重新定義為類似於大額存單的非資管業務，這還有待觀察。”華泰證券銀行研究員郭其偉指出。
從根本上打破剛兌
提倡凈值型轉型的根本原因在於，從根本上打破剛性兌付。討論已久的打破剛性兌付在征求意見稿中也得以落實。
征求意見稿中，首次明確定義瞭“剛性兌付”的概念，規定采取保本保收益、滾動發行等方式使得資產管理產品本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移等行為被認定為“剛性兌付”
此外，征求意見稿中對剛性兌付的機構提出瞭懲戒措施。
“需要讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險。”中國人民銀行有關部門負責人在回答記者問中表示，“剛性兌付嚴重扭曲資管產品‘受人之托、代人理財’的本質，擾亂市場紀律，加劇道德風險，打破剛性兌付是金融業的普遍共識。”
業內人士認為，監管層的此種表態充分說明瞭監管層在打破剛性兌付的決心。而剛性兌付的打破，有利於資管機構“回歸本源”。
“當前銀行理財、信托計劃、預定收益率產品等普遍隱含保本承諾，打破剛兌將推進資管產品加速向凈值型轉型，銀行和信托資產管理相應受到沖擊。”業內人士表示，“打破剛性兌付的實質上就是督促行業加快產品的凈值化轉型，引導市場對資管產品認知的轉變。”
剛性兌付的打破也將改變投資者結構。“打破剛性兌付後，理財產品的優勢受到較大影響，理財投資者會產生分化，風險偏好高的投資者會選擇公募基金，風險偏好低的投資者會選擇存款或國債。”華泰證券研究所首席宏觀研究員李超表示。
“剛性兌付雖然有利於銀行發行理財產品，但是卻損害瞭銀行風險管控能力。打破剛性兌付銀行是支持的，也能夠真正實現資產和資金風險的轉移。依靠監管強制力打破剛性兌付，有利於銀行強化資管產品管理人的角色。”郭其偉表示。
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